投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 房地产业务在行业下行期展现韧性 销售金额同比增长11.7%至829.4亿元 一二线城市土储占比超83% [2] - 供应链运营业务保持稳健经营 营收2678亿元同比增长1.6% 归母净利润14.2亿元同比基本持平 [1] - 家居商场业务拖累整体业绩 营收33.4亿元同比降低21% 归母净利润亏损5.9亿元 [1] - 公司积极推动国际化战略 海外业务规模达57亿美元 同比增长约10% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3153亿元 同比减少1.2% 归母净利润8.4亿元 同比减少29.9% [1] - 分业务表现: 房地产业务营收441亿元(-13.8%) 供应链业务营收2678亿元(+1.6%) 家居商场营收33.4亿元(-21%) [1] - 盈利预测调整: 预计2025-2027年归母净利润分别为29/35/38亿元 对应EPS为0.98/1.22/1.32元 [3] - 估值水平: 当前股价对应2025年PE为11.8倍 2026年PE为9.5倍 2027年PE为8.8倍 [3][5] 房地产业务 - 销售逆势增长: 全口径销售金额829.4亿元(+11.7%) 建发房产708.3亿元(+7.3%) 联发集团134.1亿元(+29.2%) [2] - 投资力度加大: 拿地金额582.4亿元(+50.3%) 一二线城市投资占比超96% 拿地力度70.2%同比提升18个百分点 [2] - 土储结构优化: 权益口径土储货值2468亿元 一二线城市占比83%较上年末提升3.5个百分点 [2] - 盈利能力承压: 计提存货跌价准备6.1亿元(建发房产3.8亿元+联发集团2.3亿元) [1] 供应链业务 - 经营规模扩大: 大宗商品经营货量约1.03亿吨 钢材经营货量超3600万吨(+10%) 农产品经营货量近1700万吨(+6%) [3] - 季度业绩波动: Q1归母净利润8.5亿元(+9.7%) Q2归母净利润5.7亿元(-11.8%) [3] - 行业地位稳固: 多个核心品类继续保持行业领先地位 [3] 市场表现 - 股价走势: 相对沪深300指数表现优异 [8] - 市值情况: 总市值337.5亿元 总股本28.995亿股 自由流通股占比100% [6] - 交易活跃度: 30日日均成交量2138万股 [6]