投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司上半年业绩同比减亏，营业收入150.24亿元(YoY+0.76%)，归母净利润-0.80亿元(同比减亏) [3] - 调整后净利润由去年同期净亏损7100万美元转正为4900万美元，列报净亏损1100万美元(较去年同期净亏损1.26亿美元改善1.15亿美元) [3] - 公司启动实施"奋进计划"，通过优化财务管理、理顺经营架构和深耕"价值创新"细分市场提升利润和改善现金流 [4] - 持续推进产品差异化发展战略，2025年第二季度在全球各地市场登记并推出多种新产品 [4] - 作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，并受益先正达集团内部协同 [5] 财务表现 - 上半年销售额20.91亿美元(以美元计算同比持平，以人民币计算同比增长1%)，销量同比增加4%(抵消价格同比下降3%的负面影响) [3] - 调整后毛利6.2亿美元(YoY+11%)，毛利率提升至29.7%(去年同期26.5%) [3] - 调整后EBITDA 3.1亿美元(YoY+23%)，EBITDA利润率提升至14.8%(去年同期12.0%) [3] - 2025-2027年预测净利润分别为0.79亿元、1.03亿元和1.76亿元，对应EPS分别为0.03元、0.04元和0.08元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E值分别为205倍、159倍和92倍 [5] 行业环境 - 2025年上半年多数国家农药渠道库存已恢复至2020年前水平，农药市场需求复苏 [4] - 受原药生产供过于求影响，定价下行压力仍旧沉重 [4] - 主要大宗农产品价格在低位保持稳定，海外高息环境未见改变，农民盈利水平承压(仍以即时采购模式为主) [4] 公司战略 - 通过"奋进计划"在2024-2026年逐步实现提升利润、改善现金流的目标 [4] - 已启动组织变革以提高运营效率 [4] - 聚焦产品线结构整体提升，差异化产品策略有望持续推动业务增长 [4] 估值指标 - 总市值162.62亿元，流通市值151.96亿元 [7] - 当前P/B为0.85倍(2025E) [12] - EV/EBITDA预计从2025年13.62倍降至2027年12.21倍 [13]