投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年公司收入2.35亿元，同比下降7.44%，归母净利润亏损0.02亿元，同比转亏 [8] - 第二季度收入1.07亿元，同比下降15.71%，归母净利润亏损0.06亿元，同比转亏 [8] - 成本上升导致盈利承压，上半年毛利率19.04%，同比下降10.39个百分点 [8] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升0.33、2.78、0.34个百分点 [8] - 第二季度毛利率14.43%，同比下降16.21个百分点，费用率进一步上升 [8] - 客运业务收入1.57亿元，同比下降9.07%，毛利率19.95%，同比下降13.82个百分点 [8] - 酒店业务收入0.57亿元，同比下降8.73%，但毛利率25.16%，同比上升2.68个百分点 [8] - 第二季度主景区客流55.95万人次，同比下降10.0%，但7月客流强劲增长，达81.02万人次，同比增长37.8% [8] - 沈白高铁预计2025年9月通车，将缩短华北旅客出行时长 [8] - 温泉部落二期项目加快建设，预计2025年完工投用 [8] - 预计2025-2027年营收分别为7.88亿元、9.06亿元、10.24亿元，归母净利润分别为1.52亿元、1.84亿元、2.18亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为79倍、65倍、55倍 [8] 财务数据预测 - 2025年预计营业收入7.88亿元，同比增长6.0% [7] - 2026年预计营业收入9.06亿元，同比增长15.0% [7] - 2027年预计营业收入10.24亿元，同比增长13.0% [7] - 2025年预计归母净利润1.52亿元，同比增长5.4% [7] - 2026年预计归母净利润1.84亿元，同比增长21.3% [7] - 2027年预计归母净利润2.18亿元，同比增长18.1% [7] - 2025年预计每股收益0.57元，2026年0.69元，2027年0.82元 [7] - 2025年预计ROE 11.7%，2026年12.7%，2027年13.3% [7] - 2025年预计PB 9.2倍，2026年8.2倍，2027年7.3倍 [7] 业务表现 - 上半年旅游客运业务收入下降9.07%，毛利率下降13.82个百分点 [8] - 酒店业务收入下降8.73%，但毛利率提升2.68个百分点 [8] - 旅行社收入下降8.42%，毛利率下降10.16个百分点 [8] - 其他业务收入增长20.10%，但毛利率下降16.28个百分点 [8] - 第一季度主景区客流47.71万人次，同比增长2.6% [8] - 第二季度主景区客流55.95万人次，同比下降10.0% [8] - 7月主景区客流81.02万人次，同比增长37.8% [8]