投资评级 - 维持买入评级 目标价32.59元人民币[1] 核心观点 - 1H25业绩符合预期 归母净利润130.56亿元 同比增长14.86%[6] - 财务费用管控成效显著 1H25财务费用同比下降13.91%至48.63亿元[8] - 维持2026-2030年分红比例不低于70%的承诺[6] - 看好六库联调和上游水库带来的电量增发效应及水风光储一体化发展前景[6][9] 经营业绩表现 - 1H25实现营收366.98亿元 同比增长5.34%[6] - 2Q25营收196.82亿元 环比增长15.67%[6] - 1H25发电量1266.56亿千瓦时 同比增长5.01%[7] - 乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝电站发电量分别增长8.25%/16.66%/9.15%/8.55%[7] - 三峡/葛洲坝电站发电量同比下降5.43%/4.38%[7] 财务指标预测 - 2025-2027年归母净利润预测下调至325.46/340.54/356.88亿元[9] - 对应EPS为1.33/1.39/1.46元[5][9] - 2025-2027年PE估值分别为21.12x/20.18x/19.26x[5] - 股息率预计维持在3.31%-3.63%区间[5] 估值比较 - 当前股价28.09元对应市值6873.12亿元[2] - 给予24.5倍2025年PE估值 高于可比公司17.2倍平均水平[9][15] - 当前PB为3.13倍 高于水电行业平均2.1倍[5][15]