投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价PE分别为24/21/19倍 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.7亿元（同比+16.2%） 归母净利润1.71亿元（同比+26.24%） 扣非净利润1.67亿元（同比+33.28%） [5] - 单Q2实现营业收入10.24亿元（同比+18.4%） 归母净利润0.82亿元（同比+40.84%） 扣非净利润0.8亿元（同比+40.36%） [5] - UHT奶油保持高增长（奶油收入5.58亿元 同比+28.7%） 新零售渠道增势强劲（零售渠道收入0.07亿元 同比+104.58%） [6] - 预期全年维持增长趋势 2025-2027年营收预测44.66/50.49/55.39亿元（同比+16.45%/+13.05%/+9.7%） 归母净利润预测3.57/4.14/4.61亿元（同比+33.28%/+15.91%/+11.32%） [10] 财务表现 - 2025年上半年毛利率30.35%（同比-2.25pct） 归母净利率8.25%（同比+0.66pct） [7] - Q2毛利率30.72%（同比-1.89pct但环比提升） 净利率8.04%（同比+1.28pct） [7] - 费用率持续优化：销售/管理/研发费用率分别同比-1.44/-1.44/-0.85pct [7] - 预计全年毛利率维稳 费用率延续下降趋势 [9] 业务细分 - 分产品收入： - 冷冻烘焙11.25亿元（同比+6.08%） - 奶油5.58亿元（同比+28.7%） - 水果0.83亿元（同比+7.7%） - 酱料1.42亿元（同比+36.45%） - 其他烘焙原料1.51亿元（同比+63.84%） [6] - 分渠道收入： - 经销10.53亿元（同比+8.79%） - 直销9.99亿元（同比+25.5%） - 零售0.07亿元（同比+104.58%） [6] 增长驱动因素 - UHT系列奶油二季度保持较好增长趋势 带动奶油板块高增 [6] - 酱料高增受益于核心客户自然增长及暑期前置备货 [6] - 直销渠道表现亮眼 核心商超客户新品销售表现良好 [6] - 下半年将推出冷冻烘焙及奶油产品 适应不同消费需求 [8] - 已与调改商超系统展开合作 期待后续品项增加带来销售规模提升 [8] 估值指标 - 最新收盘价50.39元 总市值85亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为2.11/2.44/2.72元 [10] - 市盈率（P/E）23.89/20.61/18.52倍 [10][12] - 市净率（P/B）3.51/3.33/3.16倍 [12]