投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - AI进展有望驱动价值重估 2025H2服务器进展提供择机交易机会 全年业绩超预期或依赖液冷及电源量产进度 [4] - 2026年起大客户新品 服务器零部件 机器人进展 汽车电子皆是潜在增量 业绩兑现需持续跟踪 [4][6] - 2025Q2业绩符合预期 收入551.8亿元同比增长4% 净利润11.1亿元同比增长22% 毛利率同比提升0.6个百分点至7.4% [5] 财务预测与估值 - 下调2025-2026年净利润预测至46亿元及59亿元 上调2027年预测至80亿元 同比增长8% 29% 35% [4] - 当前市值对应2025-2027年19.7倍 15.3倍 11.3倍PE [4] - 2025年营业收入预计1830.44亿元同比增长3.2% 2026年1970.36亿元同比增长7.6% 2027年2118.29亿元同比增长7.5% [8] - 毛利率预计从2025年7.2%提升至2027年8.8% 净利率从2.5%提升至3.8% [8] 业务板块分析 消费电子 - 大客户组装收入受益份额增长 结构件2025年内收入或下滑 重点在工厂提效 [6] - 2026年大客户重磅新品贡献增量 成都工厂持续经营优化 [6] 汽车业务 - 2025年全年收入增速预期下修至35%-40% 毛利率维持双位数 [6] - 2026年受益渗透率及份额提升同步驱动 毛利率或受益产品结构改善及主动降本 [6] - 2027年或向海外出货 [6] 服务器业务 - 2025H1组装收入超10亿元 目标2027-2028年实现百亿以上收入体量 [6] - 液冷及电源产品已通过验证 2025年内有望量产出货 液冷已有高确定性客户 2026年进一步放量 [6] - 光模块及CPO：800G具备量产能力 产能5万片/月 1.6T EVT样品已出 有望2026量产 CPO有望2026H2-2027量产 [6] - HVDC有望2026H2-2027年开始量产 [6] 机器人业务 - AMR部署近2000台 2025年内计划部分制造场景试用AI机器人 [6] - 二代人型机器人迭代中 灵巧手可实现22个自由度 处于硬件及算法优化阶段 [6] 市场表现 - 当前股价44.1港元 总市值993.66亿港元 总股本22.53亿股 [1] - 近3个月换手率70.66% [1] - 一年股价最高61.55港元 最低24.85港元 [1]