投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][15] 核心观点 - 公司全面布局从大模型、算力芯片到AI应用 有望成为AIGC时代的平台型公司 [3][15] - 商业化持续落地之下经营业绩有望逐步改善 [3][15] - 营收持续增长 亏损幅度环比大幅缩窄 [1][8] 财务表现 - 上半年实现营业收入37.33亿元 同比增长49.23% [1][8] - 上半年归母净利润亏损8.56亿元 同比下滑119.86% [1][8] - Q2实现营收19.69亿元 同比增长52.17% [1][8] - Q2归母净利润亏损0.87亿元 同比下滑57.1% 亏损规模相比Q1大幅缩窄(Q1为-7.69亿元) [1][8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-4.39/0.37/3.98亿元 [3][15] - 预计2025/2026/2027年摊薄EPS为-0.36/0.03/0.32元 [3][15] AI商业化进展 - AI商业化初现成效 音乐/短剧等贡献显著营收增量 [1][2][10] - 发布并开源多款行业领先模型 涵盖强化学习、多模态、软件工程及代码、空间智能等技术领域 [2][10] - 发布天工超级智能体 具备一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客及多媒体内容的能力 [2][10] - 推出AI视频、音乐、社交、短剧、游戏等应用 自研AI游戏《猫森学园》持续推进 [2][10][11] - 短剧平台DramaWave年化流水收入ARR突破2.4亿美元 单月流水收入突破2000万美元 [2][10] 海外业务表现 - 上半年海外业务收入34.41亿元 同比增长56.02% 占总收入比重达93.0% [3][14] - Opera实现营业收入2.86亿美元 同比增长35% [3][14] - Opera经调整后EBITDA 0.64亿美元 同比增长25% [3][14] - Opera全球月活跃用户达到2.89亿 年化ARPU上升至1.97美元 同比增长35% [3][14] 业务分部预测 - AI软件技术业务2025E/2026E/2027E收入预计77/120/138亿元 同比增长100%/55%/15% [16][18] - 短剧平台业务2025E/2026E/2027E收入预计302/392/463亿元 [16][18] - 广告业务2025E/2026E/2027E收入预计2746/3433/3879亿元 同比增长28%/25%/13% [16][18] - Opera搜索业务2025E/2026E/2027E收入预计1526/1724/1896亿元 同比增长15%/13%/10% [16][18]