投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][10] 核心观点 - 汽车皮革业务表现优异 收入同比增长29.5%至3.8亿元 主要受益于理想、蔚来等新能源汽车品牌订单增长 [2] - 鞋包带用皮革业务收入同比微降0.1%至8.5亿元 主要受国内客户订单疲软影响 但新拓运动类客户及海外订单表现较优 [2] - 海外产能持续建设 印度尼西亚及越南工厂处于建设过程中 后续投产将支撑海外订单承接 [2] - 预计2025-2027年营业收入同比增长6%/9.8%/8.4%至31.3/34.3/37.2亿元 归母净利润同比-13.5%/+30%/+19.9%至1.2/1.6/1.9亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入同比增长6.2%至13.4亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.3亿元 [1] - 单Q2营业收入同比增长7.2%至7.1亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.1亿元 [1] - 毛利率同比微增0.1个百分点至20.5% 其中汽车内饰用皮革毛利率提升3.2个百分点至34.6% 鞋包带用皮革毛利率下降2.2个百分点至15.7% [3] - 归母净利率同比下降2.2个百分点至2.3% 销售/管理费用率分别提升0.3/0.7个百分点 [3] - 产能利用率同比提升10.4个百分点至65.6% 产能保持9360万平方英尺 [2] 营运状况 - 存货同比增长8.4%至13.4亿元 存货周转天数增加1天至224天 [3] - 应收/应付账款周转天数分别增加9/8天至69/62天 [3] - 货币资金8.6亿元 现金流充裕 [3] - 2025E预计每股收益0.41元 市盈率31倍 [4][12] 业务分部 - 鞋包带用皮革业务收入8.5亿元 同比下降0.1% [2] - 汽车内饰用皮革业务收入3.8亿元 同比增长29.5% [2] - 二层皮胶原产品收入0.5亿元 同比下降30.3% [2] - 其他用皮革收入0.4亿元 同比增长24% [2]