投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][16] 核心观点 - 2025年上半年业绩短期承压，营收2.60亿元（同比-26.36%），归母净利润-0.41亿元（同比-820.03%），扣非归母净利润-0.52亿元（同比-3745.56%）[1][6] - 收入下滑主因国内业务阶段性调整及渠道去库存，利润下滑受收入减少及高强度战略费用投入影响[1][6] - 新旗舰产品AQ-400主机和肠胃镜已获证，产品矩阵持续完善，公司积极推动内窥镜系统、耗材及软性内镜机器人研发[2][16] 财务表现 - 2025年上半年毛利率62.39%（同比-9.07pp），因海外低毛利率业务占比提升[2][10] - 费用率显著上升：销售费用率38.51%（+3.82pp）、管理费用率19.35%（+2.75pp）、研发费用率28.35%（+3.65pp），四费率合计85.90%（+10.02pp）[2][10] - 下调2025-2027年盈利预测：营收7.1/8.2/9.2亿元（原预测8.6/9.9/11.1亿元），同比增速-5%/15%/13%；归母净利润0.3/0.7/1.0亿元（原预测0.5/1.0/1.2亿元），同比增速61%/101%/51%[3][16] - 当前股价对应PS倍数2025-2027年分别为9x/8x/7x [3][16] 行业与估值 - 公司总市值65亿元，股价48.42元，在可比公司中2025年PS为9.1倍（开立医疗6.1倍，微电生理21.3倍）[17] - 2025-2027年预测ROE分别为2.5%/5.0%/7.7%，市盈率分别为193.2x/96.1x/63.7x [4][18]