报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 恒生科技指数8月呈现"盘旋式上升"的脉冲走势，累计上涨4.06%，9月在外资回流、AI产业链与汽车旺季共振下，向上胜率较高[7][55] - 指数估值处于历史低位（PE-TTM 21.23倍，历史分位数17.70%），安全边际较高且具备潜在增值空间[7][18] - 短期受A股波动、筹码压力及事件驱动影响可能存在波动，但中长期趋势向好[7][21][53] 市场表现回顾 走势复盘 - 8月指数总体上涨4.06%，成交额约15,932亿元，呈现"盘旋式上升"脉冲态势[12] - 月初美国非农就业数据疲软（新增7.3万，前两月下修25.8万）触发降息交易，指数反弹；但整车板块走弱及美国PPI超预期（同比涨3.3%）压制涨幅[12][27] - 8月22日DeepSeek开源V3.1模型带动国产AI链突破前高，但后续动能不足叠加美团业绩不佳（调整后净利润同比降89%），指数回落[7][13][45] - 8月29日阿里巴巴财报超预期（营收同比增10%，AI产品收入连续八季度三位数增长），带动指数期货夜盘走强[7][13][47] 估值分析 - 截至8月29日，PE-TTM为21.23倍，处于指数成立以来17.70%历史分位数，估值低位提供更高安全边际和增值空间[7][18] 技术分析 - 风险度从7月28日91.01调整至8月29日82.31，下方筹码峰形成支撑，中枢抬升，但上方筹码堆积使短期突破存在压力[7][21] - 短期波动可能持续，但中长期趋势向好[7][21] 事件驱动盘点 宏观层面 - 美国非农数据不及预期触发降息预期，美元利率回落提振港股估值（8月4日指数涨1.55%）[12][25] - 美国PPI超预期（同比涨3.3%）打压降息预期，指数承压（8月15日跌0.59%）[12][27] - 美国PCE通胀符合预期（核心PCE同比2.9%），9月降息概率维持近100%[28][29] - 中国8月制造业PMI环比微升0.1个百分点至49.4%，经济复苏基础巩固[30] 政策层面 - 7月FOMC鹰派信号（维持利率不变）压制流动性，指数下跌（8月1日跌1.02%）[32] - 央行二季度货政报告推动科技贷款"量增价降"（利率2.90%，较企业贷款低0.36个百分点），降低企业财务费用[35] - 鲍威尔全球央行年会暗示9月降息，改善美元流动性预期，指数上涨（8月25日涨3.14%）[32][36] - 特朗普拟征半导体关税（可能高达300%），供应链风险上升[32][34] 行业层面 - 外卖价格战拖累盈利（美团、阿里、京东权重超20%），美团Q2调整后净利润同比降89%[16][39][45] - DeepSeek开源V3.1模型推动国产算力链情绪回升，指数短期拉升[7][44] - GPT-5发布略不及预期（性能提升约10%），短期情绪降温但长期商业化潜力仍在[41] - 京东Q2营收同比增22.4%但净利润同比降51%，盈利承压[42] - 蔚来发布第三代ES8（定价降11万元），美股涨超10%[43] - 阿里Q1财报超预期，AI相关收入连续八季度三位数增长，带动板块情绪[47] 指数后市展望 关键事件前瞻 - 海外关注美国PMI、非农就业数据（9月5日）及CPI（9月11日），若数据转弱则强化降息预期利好估值，超预期则压制板块[49][52] - 国内关注8月CPI等数据，若好转可对冲政策不确定性[50] - 美联储9月FOMC会议（9月18日）若鸽派信号将推动风险资产反弹[51][52] 指数走势展望 - 9月降息概率较高，外资回流预期增强（8月外资流出速度已放缓）[52][55] - AI产业链闭环（模型-算力-应用）与汽车旺季（政策补贴680亿元、新车型推出）共振，盈利与估值具扩张空间[54][55] - 短期或随A股波动放大（万得全A风险度101.24），但中长期向上胜率较高[53][55] 相关ETF产品 - 华夏恒生科技ETF（513180）总市值382.58亿元，当日成交额66.73亿元，管理费率0.50%/年，托管费率0.15%/年[7][56]