投资评级 - 优于大市评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司营收同比增长12.18%至362.87亿元，现金流大幅改善，经营活动现金流净额从-70.52亿元提升至-15.33亿元 [1] - 新签合同额734.01亿元，在手合同额约1700亿元，业务结构持续优化，新兴业务和海外市场表现亮眼 [3] - 公司为油气工程全产业链服务商，积极拓展新能源、绿色低碳等新兴业务，打造第二增长曲线 [7][53] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.70亿元，同比减少10.87%，毛利率8.01% [1] - 销售及管理费用同比减少0.33亿元，成本管控成效显现 [1] - 每股派息0.13元，合计7258万元，占上半年归母净利润15.44% [1] - 预测2025-2027年营收899.92/944.92/982.97亿元，归母净利润7.33/8.23/8.50亿元 [4] 业务结构 - 核心业务为油气田地面工程(营收占比36.59%)、油气储运工程(25.69%)、炼油与化工工程(30.27%) [2] - 环境工程毛利率达13.17%，盈利能力最强，管道与储运工程毛利率仅1.36% [25] - 新兴业务2024年新签合同额304.76亿元，同比增长31.44%，2025年上半年新签205.96亿元，占比28.06% [54][55] 市场拓展 - 国内市场新签合同额502.19亿元，占比68.42% [3] - 国际市场新签231.82亿元，占比31.58%，同比增长9.86% [3] - 2025年中东地区中标三项重大工程，合计约170亿元 [59] - 构建全球五大区域市场网络，业务覆盖70余个国家和地区 [9] 行业背景 - 国内油气增储上产政策推动资本开支稳定，中国石油年资本开支约2750亿元 [32] - 国家管网建设加速，2025年规划油气管网规模24万公里 [38] - 炼化行业"减油增化"趋势明确，成品油产能过剩但化工品结构性供给不足 [52] - 新能源汽车替代加速，汽油需求进入低速增长期 [47] 公司治理 - 股权结构稳定，中国石油集团为控股股东 [9] - 持续深化改革，完善公司治理机制，优化风险管控 [61][63] - 研发投入持续增加，布局CCUS、氢能、可控核聚变等前沿技术 [53][54]