投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年经调整净利润1.56亿美元，同比大幅增长147%，主要受益于三市场（东南亚、中国、新市场）业务协同发力及成本优化[1] - 东南亚市场量价齐升，件量同比高增58%，市占率提升至32.8%，单票EBIT改善至0.073美元[2] - 中国市场件量稳健增长20%，市占率11.1%，单票EBIT微降但成本控制显效[2] - 新市场首次实现经调整EBITDA扭亏为盈，拓客成果显著，与TikTok、Mercado Libre等平台深化合作[3] - 采用分部估值法，给予一年期目标市值1210亿港元，目标价13.49港元，较当前价存在30%上行空间[7] 财务表现 - 2025H1收入55亿美元，同比+13.1%，其中快递服务收入53亿美元，同比+12.7%[1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元，同比+24.2%；经调整EBIT为2.0亿美元，同比+65.4%[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.3亿、5.9亿、8.3亿美元，对应EPS为0.04、0.07、0.09美元[7] - 营业收入预计持续增长，2025E-2027E同比增速分别为18.7%、17.8%、16.0%[4] 分区域运营数据 东南亚市场 - 件量32.3亿件，同比+58%，市占率32.8%（同比+5.4pct）[2] - 单票收入0.61美元（同比-0.13美元），单票成本0.50美元（同比-0.10美元）[2] - 运输成本降至0.12美元（同比-0.04美元），分拣成本0.04美元（同比-0.02美元）[2] - 单票EBIT提升至0.073美元（同比+0.007美元）[2] 中国市场 - 件量106亿件，同比+20%，市占率11.1%（同比+0.1pct）[2] - 单票收入0.30美元（同比-0.04美元），单票成本0.28美元（同比-0.04美元）[2] - 运输成本0.05美元（同比-0.02美元），分拣成本0.04美元（同比-0.01美元）[2] - 单票EBIT为0.001美元（同比-0.006美元）[2] 新市场 - 件量1.7亿件，同比+22%，市占率6.2%（同比+0.1pct）[3] - 单票收入2.18美元（同比+0.04美元），单票成本1.92美元（同比+0.04美元）[3] - 运输成本0.25美元（同比-0.07美元），分拣成本0.28美元（同比-0.04美元）[3] - 单票EBIT亏损收窄至-0.106美元（同比改善0.059美元）[3] 估值与预测 - 分部估值：东南亚市场按2026年EBITDA的13倍估值，对应市值117亿美元；新市场按2026年收入1倍P/S估值，对应市值11.3亿美元；中国市场参考A股同行市值对标[7] - 当前总市值933亿港元，流通市值832亿港元，每股净资产0.33美元[5] - 预测市盈率持续下降，2025E-2027E分别为36.4倍、20.5倍、14.5倍[4] - 毛利率预计从2024年的10.5%提升至2027年的14.7%，净利率从1.0%升至5.0%[8]