投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入212.57亿元 同比增长3.92% 归母净利润36.33亿元 同比增长13.93% 扣非归母净利润34.61亿元 同比增长10.40% [4] - 2025年第二季度营业收入104.16亿元 同比增长7.59% 归母净利润16.98亿元 同比增长14.22% 主要由于上海医药等投资收益同比增长较多 [4] - 医药工业实现双位数增长 营收占比提升至40.01% 带动公司毛利率提升至67.93% [4] - 预计2025-2027年公司营收427/454/481亿元 同比增速7%/6%/6% 归母净利润53/57/62亿元 同比增速11.9%/7.4%/8.6% 对应PE为19/18/17X [4] 业务表现 - 药品事业群收入47.51亿元 同比增长10.8% 核心产品云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元 同比大幅增长超20.9% [4] - 健康品事业群营业收入34.42亿元 同比增长9.46% 云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 养元青洗护产品实现收入2.17亿元 同比增长11% [4] - 中药资源事业群实现对外收入9.14亿元 同比增长6.3% [4] - 省医药实现收入121.64亿元 净利润3.51亿元 同比增长17.75% [4] - 植物补益类气血康口服液收入达2.02亿元 同比增长116.2% [4] 研发进展 - 短期全力布局上市品种二次创新开发 二次开发的中药大品种16个 开展项目37个 气血康口服液改善心脏和血管健康临床研究累计完成109例患者数据收集 [4] - 中期全力推进创新中药开发 全三七片完成Ⅱ期临床试验全部704例入组 附杞固本膏完成Ⅲ期临床全部15家研究中心启动 入组180例 [4] - 长期以核药为中心布局多个创新药 INR101用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌 已启动Ⅲ期临床并入组60例受试者 INR102用于治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者 I期临床研究中心已启动 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入427.34亿元 同比增长6.75% 2026年453.51亿元 同比增长6.12% 2027年481.37亿元 同比增长6.14% [5] - 预计2025年归母净利润53.15亿元 同比增长11.90% 2026年57.08亿元 同比增长7.40% 2027年62.01亿元 同比增长8.64% [5] - 预计2025年摊薄EPS为2.98元 2026年3.20元 2027年3.48元 [5] - 预计2025年毛利率27.81% 2026年28.20% 2027年28.59% [7]