投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营收527.71亿元（YoY+4.19%），归母净利润194.92亿元（YoY+2.28%），二季度单季营收158.31亿元（YoY+0.10%），归母净利润47.67亿元（YoY-8.17%），业绩承压但韧性仍存 [2] - 经营活动现金流同比大幅增长131.88%，主因货款现金收取比例提升 [2] - 行业深度调整期中低价位酒成为销量主力，五粮液产品销量增12.75%但均价降7.25%，其他酒销量增58.81%但均价降35.31% [3] - 直销渠道收入增8.60%且毛利率升至86.80%，经销渠道收入增1.20%但毛利率降至78.70% [3] - 公司作为高端白酒龙头品牌护城河深厚，分红比例提升后中长期投资价值显现 [4][9] 财务表现 - 2025H1毛利率76.83%（YoY-0.53pct），净利率38.16%（YoY-0.99pct） [4] - 2025Q2毛利率74.70%（YoY-0.32pct），净利率30.11%（YoY-2.71pct） [4] - 费用率基本持平：销售费用率10.23%（YoY-0.37pct），管理费用率3.24%（YoY-0.19pct） [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润324.61/335.42/352.43亿元（原预测336.06/358.92/385.54亿元），增速1.91%/3.33%/5.07% [4][9] - 对应EPS为8.36/8.64/9.08元/股，当前股价对应PE为15.49/14.99/14.27倍 [4][9] - 预计营收917.76/952.91/996.99亿元，增速2.92%/3.83%/4.63% [4] 行业与展望 - 白酒行业处于筑底阶段，政策环境向好叠加三季度"双节"消费场景复苏，需求有望回升 [4] - 公司通过调整产品结构应对行业价格下行趋势，中低价位酒表现突出 [3]