投资评级 - 维持"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 公司经营具有韧性，报表端逐步释放压力，渠道跟踪反馈动销和受影响的白酒消费场景在逐步恢复 [3][7] - 2025年上半年全面推进全国化2.0战略，围绕"一轮红日、五星灿烂、清香天下"市场布局深耕细作，长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势 [6] - 品牌建设通过30个重点广宣项目构建全域传播矩阵，渠道管理通过"汾享礼遇"建立终端多维度激励体系与全流程费用管控机制 [6] 财务表现 - 2025年中报实现营业收入239.64亿元（同比+5.35%）、归母净利润85.05亿元（同比+1.13%）、扣非净利润85.16亿元（同比+1.27%） [3] - 25H1毛利率76.65%（同比-0.04pct）、归母净利率35.49%（同比-1.48pct） [3] - 25H1销售费用率9.94%（同比+1.15pct）、管理费用率2.56%（同比-0.17pct）、研发费用率0.31%（同比+0.07pct） [3] - 单Q2营业收入74.41亿元（同比+0.45%）、归母净利润18.57亿元（同比-13.5%）、毛利率71.88%（同比-3.21pct） [4] - 25H1销售收现207.31亿元（同比-4.00%）、经营活动现金流净额59.80亿元（同比-24.59%） [3] - 25H1末合同负债59.83亿元，同比增加2.51亿元、环比增加1.65亿元 [3] 业务分拆 - 25H1汾酒/其他酒类营收233.91/4.84亿元（同比+5.75%/-10.55%），25Q2汾酒/其他酒类营收71.79/2.16亿元（同比+0.56%/-3.54%） [5] - 25H1代理/团购电商直销营收225.19/13.56亿元（同比+7.17%/-17.63%），25Q2代理/团购电商直销营收68.96/4.99亿元（同比+0.26%/+3.00%） [5] - 25H1省内/省外营收87.32/151.43亿元（同比+4.04%/+6.15%），25Q2省内/省外营收26.49/47.46亿元（同比-5.29%/+3.95%） [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收365.96/385.37/417.43亿元（同比+1.62%/+5.30%/+8.32%） [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润119.05/127.52/141.59亿元（同比-2.76%/+7.11%/+11.04%） [9] - 对应EPS为9.76/10.45/11.61元，对应当前股价PE为21/19/17倍 [9] - 2025年预期股息率2.90% [9] 公司基本情况 - 最新收盘价202.02元，总股本12.20亿股，总市值2,465亿元 [2] - 52周最高价233.40元，最低价147.79元，资产负债率34.2%，市盈率20.13 [2] - 第一大股东为山西杏花村汾酒集团有限责任公司 [2]