投资评级 - 维持增持评级 [1][3] 核心观点 - 煤价低谷拖累H1业绩 但Q2业绩环比显著提升 归母净利润环比增长46.6%至7485.3万元 [3] - 海则滩煤矿建设加速推进 二期井巷完成65% 预计2026年试产 资源储量11.45亿吨 平均发热量≥6500大卡 [5] - 储能转型取得突破 首座MW级南山光储一体化电站投入运行 电堆能量效率82.09% 获23项专利 [5] - 公司完成5.01亿元股份回购并注销4亿股 占总股本1.80% 体现管理层信心 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入106.8亿元 同比下降26.4% 归母净利润1.3亿元 同比下降89.4% [3] - Q2单季度营业收入50.4亿元 环比下降10.7% 但归母净利润环比增长46.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为4.1/9.0/14.6亿元 同比增速-73.8%/118.9%/63.5% [3] - 2025-2027年EPS预测为0.02/0.04/0.07元 对应PE为78.4/35.8/21.9倍 [3][7] 业务运营 - 煤炭业务：2025H1原煤产量691.3万吨 同比增长15.6% 销量689.0万吨 同比增长16.3% [4] - Q2原煤产销量环比大幅增长37.5%和37.2% 分别达400.2万吨和398.6万吨 [4] - 价格方面：H1原煤吨价368.3元/吨 同比下降13.3% Q2吨价345.2元/吨 环比下降13.5% [4] - 电力业务：2025H1发电量178.9亿度 同比下降7.6% 但度电毛利0.097元/千瓦时 同比上升30.4% [4] 成长潜力 - 海则滩煤矿投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [5] - 煤下铝资源勘查发现中型矿床 可能形成"煤铝共采"新产业格局 [5] - 储能业务与现有煤电场景协同 可提升调峰收益并降低弃电风险 [5] - 预计2025-2027年营业收入将逐步恢复增长 增速分别为-26.8%/12.7%/17.7% [7]