投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司上半年营业收入256.97亿元同比下降5.18%但归母净利润37.95亿元同比增长1.36%显示业绩韧性 [1][6] - 水电发电量477.82亿千瓦时同比增长10.30%其中雅砻江水电发电量430.00亿千瓦时同比增长12.68%受益于两河口电站蓄满的补偿效益 [6] - 火电发电量222.58亿千瓦时同比下降21.10%主要受清洁能源发电增加及外送电量影响但度电净利润保持约0.04元/千瓦时同比持平 [6] - 新能源板块光伏发电量同比增长41.52%公司清洁能源装机占比达71.84%接近"十四五"72%目标其中新能源装机占比23.52% [6] - 维持2025-2027年归母净利润预期71.60亿元、74.62亿元、80.94亿元同比增长8%、4%、8%对应PE为15.8x、15.2x、14.0x [2][6] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入575.08亿元同比下降1%归母净利润71.60亿元同比增长8% [2] - 2025-2027年每股收益预测0.89元、0.93元、1.01元 [2] - 当前股价14.16元对应PE 15.8x PB 1.6x [2][3] - 总市值113.3十亿元流通市值105.6十亿元每股净资产8.7元ROE 9.7%资产负债率63.1% [3] 业务板块表现 - 水电不含税电价0.277元/千瓦时同比下降0.009元/千瓦时但度电净利润0.116元/千瓦时同比提升0.001元/千瓦时 [6] - 火电不含税电价0.434元/千瓦时同比下降0.008元/千瓦时但度电盈利维稳 [6] - 风电发电量同比增长2.94%光伏发电量同比增长41.52% [6] 发展前景 - 雅砻江流域水风光一体化基地开发持续推进新能源业务贡献增长 [6] - 火电在建项目包括华夏一期等容替代及钦州三期3、4号机组投产后带来业绩增量 [6] - 两河口水电蓄满预计对全年水电电量形成支撑 [6]