投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值 [2][9] - 销量结构改善提升盈利能力，归母净利润超预期 [1][4] - 国内市场座位客车持续增长，"以旧换新"政策加码促进新能源公交增长 [2][9] - 海外市场全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][9] 财务表现 - 2025年Q2实现营业收入97.1亿元，同比-0.1%，环比+51.3% [2][4] - 2025年Q2归母净利润11.8亿元，同比增长16.1%，环比+56.4% [2][4] - Q2毛利率22.9%，同比+1.2pct，环比+4.1pct [9] - Q2期间费用率9.8%，同比-0.7pct，环比-1.0pct [9] - Q2归母净利率12.2%，同比+1.7pct，环比+0.4pct [9] - 资产处置收益约1.8亿元增厚净利润，非经常损益约2.7亿元 [9] 销量与产品结构 - Q2销售客车1.23万辆，同比-4.0%，环比+36.6% [9] - 出口销量约0.4万辆，出口新能源销量约800辆 [9] - 单车ASP 78.9万元，同比+4.1%，环比+10.8% [9] - 单车盈利约9.6万元，同比+21.0%，环比+14.5% [9] 海外市场进展 - 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式 [9] - 工厂设计初始年产量300辆，可扩展至1,000辆，预计2025年底竣工投产 [9] - 287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，包括旅游客车、公交车和城间车 [9] - 直营服务模式升级，提升服务质量和服务效率 [9] 分红与估值 - 2024年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿，分红率80.7%，股息率5.4% [9] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [9] - 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2、56.2亿元 [9] - 对应PE分别为12.7X、10.9X [9] 业绩预测 - 预计2025年营业总收入426.42亿元，2026年473.31亿元 [13] - 预计2025年归母净利润48.23亿元，2026年56.16亿元 [13] - 预计2025年每股收益2.18元，2026年2.54元 [13]