投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2[2][9][12]95/3[2][9][12]68/4[2][9][12]60亿元 对应PE分别为22/18/14倍 [2][9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70[2][6]75亿元 同比增长27[2][6]67% 单二季度营业收入37[2][6]72亿元 同比增长29[2][6]99% [2][6] - 2025年上半年归母净利润1[2][6]27亿元 同比增长46[2][6]96% 单二季度归母净利润0[2][6]69亿元 同比增长51[2][6]26% [2][6] - 2025年上半年扣非后归母净利润0[2][6]96亿元 同比增长50[2][6]08% 单二季度扣非后归母净利润0[2][6]50亿元 同比增长20[2][6]98% [2][6] 分区域业务表现 - 中国大陆业务收入58[12]60亿元 同比增长33[12]62% 增长较快 [12] - 中国香港及海外业务收入12[12]15亿元 同比增长5[12]10% 持续复苏 [12] 分业务板块表现 - 灵活用工业务收入67[12]36亿元 同比增长29[12]31% 占收入比重达95[12]22% 同比提升1[12]20个百分点 [12] - 灵活用工人数达4[12]95万余人 同比增长28% [12] - 猎头业务收入1[12]96亿元 同比下降1[12]18% [12] - 招聘流程外包业务收入0[12]45亿元 同比增长26[12]84% [12] - 新技术业务收入同比增长48[12]23% [12] 盈利能力分析 - 综合毛利率5[12]52% 同比下降1[12]17个百分点 [12] - 灵活用工业务毛利率4[12]49% 同比下降1[12]23个百分点 [12] - 猎头业务毛利率29[12]12% 同比上升1[12]03个百分点 [12] - 招聘流程外包业务毛利率38[12]67% 同比上升15[12]45个百分点 [12] - 技术服务毛利率18[12]47% 同比上升0[12]59个百分点 [12] - 净利率提升0[12]45个百分点 主要受益于其他收益增加 [12] AI技术赋能进展 - 禾蛙产业互联平台AI应用深化 人选推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180% [12] - 运营岗位突破3[12]7万个 每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创历史新高 [12] - 2025年7月推出覆盖招聘全链路的9大智能体 打造招聘行业智能体聚合平台 [12] 未来业绩展望 - 预计2025年归母净利润2[2][9][12]95亿元 对应PE 22倍 [2][9][12] - 预计2026年归母净利润3[2][9][12]68亿元 对应PE 18倍 [2][9][12] - 预计2027年归母净利润4[2][9][12]60亿元 对应PE 14倍 [2][9][12]