投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司处于改革阵痛期 25Q2收入在低基数下呈现边际改善 但盈利能力承压 [5][6][7] - 成本红利推动毛利率同比提升3 2个百分点至39 4% 主因大豆等原材料价格下降 [6] - 销售费用率同比上升4 1个百分点至18 9% 主因渠道调整期加大费用投入以梳理价格体系 [6] - 归母净利率同比下降2 4个百分点至7 4% 综合盈利能力承压 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计收入50 4/55/60 3亿元（前值58 0/62 1/67 3亿元） 归母净利润7 15/8 54/9 65亿元（前值9 0/9 9/11 1亿元） [7] 财务表现 - 25H1营业收入21 3亿元（同比-19%） 归母净利润2 6亿元（同比-27%） [9] - 25Q2营业收入10 3亿元（同比-9%） 归母净利润0 76亿元（同比-32%） [9] - 分产品：25Q2酱油收入同比+6 4%（转正） 鸡精鸡粉同比-13 7% 食用油同比-48 8% 其他产品同比+2 8% [9] - 分地区：25Q2东部/南部/中西部/北部分别同比+1 1%/-12 4%/+5 6%/+6 8% 均较25Q1改善 [9] - 经销商数量环比25Q1增加127家 网络有序开拓 [9] 估值指标 - 当前总市值150亿元 对应PE 21/17/15X（2025-2027年） [2][7] - 预计2025-2027年每股收益0 92/1 10/1 24元 [10] - ROE预计从2024年15 9%降至2025年11 9% 后逐步回升至13 5%（2027年） [10]