投资评级 - 维持"买入"评级 基于区域基建高景气度和充足订单储备支撑盈利能力稳步提升的预期 [5][6] 核心观点 - 业绩短期承压但订单高增长支撑长期韧性 2025H1收入435.36亿元同比下滑4.91% 归母净利润27.80亿元同比下降13.00% [8] - 工程建设业务受项目衔接和外部因素影响承压 贸易销售业务实现221.99%高增长 海外市场中标额同比大增101.94% [8] - 毛利率同比下降1.38个百分点至14.50% 但费用率优化1.04个百分点至5.68% 主要受益于矿业能源板块出表及利率下行 [8] 财务表现 - 2025H1经营活动现金净流出42.84亿元 同比收窄4.39亿元 收现比提升11.22个百分点至104.50% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为81/91/101亿元 对应同比增速11.83%/12.37%/11.80% [6][7] - 当前股价对应PE分别为9.34/8.31/7.43倍 ROE预计从15.07%稳步提升至17.01% [6][9][10] 业务结构 - 工程建设/贸易销售/公路运营收入占比分别为89.2%/7.4%/3.1% 毛利率分别为14.15%/1.19%/56.74% [8] - 四川省内收入占比90.0% 同比下滑4.44% 省外及海外收入占比9.8% 其中海外收入同比增长55.07% [8] - 2025H1新增中标金额722亿元 同比增长22.20% 其中基建项目617.40亿元占比85.5% 房建项目104.12亿元占比14.4% [8] 估值指标 - 总市值753.04亿元 每股净资产5.47元 资产负债率78.47% [3] - 预测P/S分别为0.65/0.59/0.54倍 P/B分别为1.45/1.36/1.26倍 [10][11] - 股息率预计从4.79%逐步提升至8.07% EV/EBITDA维持在7-8倍区间 [10][11]