投资评级 - 维持"买入"评级 目标价14元 [1][7] 核心观点 - 涂碳箔出货高增长且供不应求 已实现涨价5-10% 单吨盈利较光箔高4-5% [7] - 电池箔龙头地位稳固 规划光箔年扩产5-10% 涂碳箔年扩产20-30% [7] - 2025年电池箔出货预计19-20万吨 同比增长约40% 涂碳箔出货2.5万吨 [7] - 2026年电池箔出货预计25-26万吨 涂碳箔出货5-6万吨 [7] - 欧洲工厂亏损有望收窄 预计明年扭亏 [7] 财务表现 - 2025H1营收133.1亿元 同比增长15.9% 归母净利润1.9亿元 同比增长2.3% [7] - 2025Q2营收68.6亿元 同比增7.8%环比增6.2% 归母净利润1亿元 同比降33%环比增20.3% [7] - 2025H1毛利率8.8% 同比下降1.1个百分点 归母净利率1.4% 同比下降0.2个百分点 [7] - 2025Q2毛利率8% 同比降2个百分点环比降1.7个百分点 归母净利率1.5% 同比降0.9个百分点环比增0.2个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润4.5/6/7.5亿元 同比增长49%/34%/25% [7] 业务运营 - 2025H1铝产品总销量52万吨 同比增5万吨 [7] - 电池箔出货约9万吨（含涂碳箔） 同比增长46% [7] - 涂碳箔出货同比增长近50% [7] - 包装箔出货约15万吨 同比略降 单吨盈利维持100-200元 [7] - 空调箔出货约20万吨 同比增长15% 单吨盈利维持约100元 [7] - 2025Q2电池箔出货近5万吨 环比增20%以上 [7] 现金流与资本结构 - 2025H1经营性净现金流2.8亿元 同比增长49.4% [7] - 2025Q2经营性现金流6.1亿元 同比降16.4%环比增282.5% [7] - 2025H1资本开支1.5亿元 同比降39.6% [7] - 2025Q2资本开支0.9亿元 同比降53%环比增54.8% [7] - 2025H1末存货43.2亿元 较年初降3.6% [7] - 资产负债率83.53% [6] 估值指标 - 当前股价10.03元 对应2025年PE 20.78倍 2026年PE 15.49倍 [1][5] - 市净率1.29倍 流通市值93.21亿元 [5] - 目标价14元基于2026年22倍估值 [7]