投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司印尼产能扩张进展及成长性 [1][4] 核心观点 - 印尼产能扩张支撑成长性 一期100万吨氧化铝项目已投产 二期100万吨项目加快推进 另有25万吨电解铝项目在建设中 [4][5] - 2025H1印尼宾坦氧化铝实现净利润18.76亿元 同比增长46.45% 主要受益于氧化铝价格上涨 [4][5] - 公司通过分红+回购彰显信心 2025年中期拟每10股派现0.40元 分红比例达17.7% 另已回购6508万股占总股本0.56% [4][6] 财务表现 - 2025H1营收172.74亿元同比+10.25% 归母净利润26.25亿元同比+19.95% [4] - 2025Q2营收82.93亿元同比-1.78%环比-7.66% 归母净利润9.22亿元同比-31.10%环比-45.90% 主因氧化铝价格下跌 [4] - 调整盈利预测：2025-2027年归母净利润预计50.44/55.18/60.24亿元（原51.38/49.19/55.11亿元） 同比增速4.4%/9.4%/9.2% [4] 行业与价格数据 - 2025H1澳洲氧化铝（FOB）均价439美元/吨 同比上涨10.09% [4][5] - 当前股价3.99元 对应2025年PE 9.2倍 2026年8.4倍 2027年7.7倍 [1][4][8] 产能规划 - 印尼仍有200万吨氧化铝+25万吨电解铝产能待释放 [4] - 公司待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态 [4] 估值指标 - 当前总市值463.39亿元 每股净资产4.33元（2024年） [1][8] - PB估值0.9倍（2025年） 预计2027年降至0.7倍 [8] - EV/EBITDA从2025年3.7倍降至2027年2.6倍 [8][11]