投资评级 - 强推（维持）评级，目标价68.64元，较当前价54.22元存在27%上行空间 [2][4][8] 核心观点 - 公司2025年二季度盈利承压，但尊界S800订单表现优异，长期看好尊界业务带动公司成为高ROE豪华车稀缺标的 [2][8] - 基于中报业绩及尊界订单情况，上调2025-2027年营收预测至507亿/672亿/867亿元，归母净利调整至-6.3亿/15.7亿/45.3亿元 [8] - 尊界S800上市87天大定超1.2万台，稳态月销预期2000辆，净利率有望超越保时捷（9-13%） [8] 财务表现 - 2025年上半年营收193.6亿元（同比-9.1%），归母净利-7.7亿元（同比-10.7亿元） [2] - 二季度营收95.6亿元（同比-4.7%，环比-2.5%），毛利率7.9%（同比-3.2PP），归母净利-5.5亿元 [8] - 2025E营收预测506.82亿元（同比+20.1%），归母净利-6.28亿元；2027E归母净利预期45.28亿元（同比+189.2%） [4][8] 业务分析 - 二季度销量9.1万辆（同比-8.5%），其中商用车5.8万辆（同比-2.9%），乘用车3.3万辆（同比-17%），新能源渗透率14% [8] - 出口占比60%（环比+7.1PP），销量5.4万辆（同比-12.9%） [8] - 费用率环比上升：销售费用率4.2%（环比+0.9PP），管理费用率5.9%（环比+0.2PP），研发费用率3.7%（环比+0.3PP） [8] 估值与预测 - 分部估值：自主业务2025年0.8倍PS，尊界业务16倍PS，目标市值1,499亿元 [8] - 长期市值看2,870亿元（自主业务0.8倍PS+尊界业务20倍PE） [8] - 尊界销量敏感性：2027年销量±10%将导致营收±5%、归母净利±12% [9]