投资评级 - 报告对云天化维持买入评级 [1][3][4] - 基础化工板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司业务结构优化 磷肥盈利能力提升 [3][7] - 依托资源优势 受益于磷化工高景气度 [3] - 产业布局稳步推进 分红有望维持较高水平 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入249.92亿元 同比降低21.88% [3][7] - 2025H1归母净利润27.61亿元 同比降低2.81% [3] - 2025Q2归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [3] - 2025H1毛利率19.16% 同比提升2.55个百分点 [7] - 2025H1净利率12.17% 同比提升1.46个百分点 [7] - 资产负债率51.58% 同比下降4.91个百分点 [7] 业务分项表现 - 磷肥业务营收69.95亿元 同比降低15.20% 毛利率39.20% 同比提升4.84个百分点 [7] - 尿素业务营收25.69亿元 同降17.12% 销售均价1,753.93元/吨 同降19.40% [7] - 复合肥营收31.26亿元 同比提升6.00% 销售均价3,178.59元/吨 同比提升6.50% [7] - 饲料级磷酸氢钙营收10.36亿元 同比增长14.47% 销售均价4,095.54元/吨 同比提升21.12% [7] - 聚甲醛营收5.95亿元 同降5.88% 销售均价同比下降7.90% [7] 盈利预测 - 上调2025-2027年盈利预测 2025-2027年EPS分别为3.13元、3.22元、3.31元 [4][6] - 对应PE分别为8.7倍、8.5倍、8.3倍 [4][6] - 预计2025年归母净利润57.05亿元 同比增长7.0% [6] 分红政策 - 公司发布中期分红预案 每10股派发现金红利2.00元（含税） [3] - 承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45% [7] 项目进展 - 磷化集团昆阳磷矿二矿项目已进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] - 子公司完成合成氨产能技改 [7] - 完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改 [7] 费用控制 - 2025H1销售费用率1.31% 同比+0.16个百分点 [7] - 管理费用率1.45% 同比+0.18个百分点 [7] - 研发费用率0.97% 同比+0.35个百分点 [7] - 财务费用率0.74% 同比-0.13个百分点 [7] - 销售费用绝对额同比降低10.80% [7][8]