投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司新品拓展积极但成本上涨导致利润承压 短期业绩承压但长期仍具增长潜力 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入27.52亿元 同比减少5.05% 归母净利润0.89亿元 同比减少73.68% [1] - 2025Q2单季度营业收入11.81亿元 同比增长9.69% 但归母净利润0.11亿元 同比减少88.17% [1] - 扣非归母净亏损0.15亿元 上年同期为盈利0.61亿元 [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.30/6.70/7.76亿元 较前次分别下调38.8%/23.2%/21.0% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.85/1.32/1.53元 当前股价对应PE分别为27x/18x/15x [4] 业务表现 - 葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收17.72/6.14/3.04亿元 同比-4.45%/-6.98%/-13.76% [2] - 瓜子品类中葵珍收入增速表现良好 蓝袋瓜子相对稳定 红袋瓜子收入增速有所放缓 [2] - 推出魔芋、全坚果、鲜切薯条、冰淇淋等多款新品 从线下推新为主转为线上线下结合推新 [2] - 电商渠道收入同比增长25% 海外市场收入同比增长13% [2] - 零食量贩渠道月销环比持续爬坡 同比增速保持较高水平 山姆渠道销量有所提升且有新品持续推出 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率20.31% 2025Q2毛利率21.42% 同比-3.56个百分点 环比+1.96个百分点 [3] - 葵花子/坚果类2025H1毛利率分别为20.93%/14.77% 分别同比-7.67/-13.95个百分点 [3] - 2025H1销售费用率12.09% 2025Q2销售费用率14.07% 同比+4.03个百分点 [3] - 2025H1管理费用率5.72% 2025Q2管理费用率7.14% 同比-0.53个百分点 [3] - 2025H1归母净利率3.22% 2025Q2归母净利率0.96% 同比-7.98个百分点 [3] 成本结构 - 毛利率同比降低主要系原材料价格上涨 与促销活动及低毛利率竞争性产品推出有关 [3] - 销售费用率同比提升主要系公司为推新品加大促销力度和终端市场费用投入 [3] - 坚果品类成本端较为平稳 瓜子成本仍处于高位 2025Q3新采购季价格有待观察 [3] 市场表现 - 当前股价23.17元 总市值117.21亿元 总股本5.06亿股 [6] - 近1个月绝对收益0.17% 相对收益-11.39% 近3个月绝对收益4.62% 相对收益-12.82% [9] - 近1年绝对收益1.51% 相对收益-37.05% [9]