投资评级 - 维持"推荐"评级 预计2025~2027年归母净利润分别为3 20亿元 5 31亿元 6 55亿元 对应PE分别为34倍 20倍 17倍 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收37 17亿元 同比+66 49% 归母净利润1 81亿元 同比+504 12% [1] - 2025Q2营收20 72亿元 同比+61 34% 环比+25 92% 归母净利润0 52亿元 同比-44 66% 环比-60 22% [1] - 预计2025年全年营收63 69亿元 同比+4 79% 归母净利润3 20亿元 同比-38 27% [4][7] 业务板块分析 - 生猪产品收入34 32亿元 同比+68 34% 主要因出栏量达190 96万头 同比+74 47% [2] - 皮革产品收入1 01亿元 同比+176 78% 但受市场需求影响价格低迷尚未盈利 [2] - 饲料业务收入1 79亿元 同比+15 95% 生产饲料51 19万吨 采购饲料30 36万吨 [2] 成本控制与生产效率 - 2024年PSY达28 56头 行业领先水平(行业区间25-29头) 料肉比降至2 57 [2] - 2025年生猪养殖完全成本目标为6 50元/斤 优势来自种源(PIC合作) 育肥效率(优化饲料配方)和精细化管理(Pipestone合作) [2] 产能扩张进展 - 德昌巨星生猪繁育一体化项目采用PIC种猪 PSY预计达29 满产后年出栏规模97 2万头 [3] - 项目2025年上半年亏损0 76亿元 因产能处于爬坡阶段 计划2025年底完成母猪配种并达满产状态 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0 63元 1 04元 1 28元 对应PE 34倍 20倍 17倍 [3][4] - 2025年毛利率预计14 69% 净利润率5 03% 2027年预计提升至毛利率17 36% 净利润率8 01% [7] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年9 68%升至2027年15 06% [7]