投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司作为央企龙头财务稳健且融资成本具有显著优势能够积极参与土地市场随着低毛利地块逐渐消化新拿地利润率修复预计将在行业竞争格局改善中受益 [5] - 开发业务毛利率提升带动业绩小幅增长2025年上半年整体毛利率14.4%同比提升2.4个百分点开发业务毛利率16.3%同比提升3.4个百分点 [1] - 销售规模排名提升至行业第四核心城市市场地位巩固12个城市进入当地流量销售额TOP5 [2] - 投资聚焦核心城市56%投资额布局在一线城市拿地金额占销售金额比例39.7%同比提升25.2个百分点 [2] - 资产运营业务收入同比增长4.1%物业服务收入同比增长16.2%管理面积达3.68亿平方米 [3] - 财务结构稳健三道红线维持绿档净负债率66.4%现金短债比1.3倍综合资金成本2.84%保持行业领先水平 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入514.9亿元同比增长0.4%归母净利润14.5亿元同比增长2.2% [1] - 预测2025年全年营业收入1734.48亿元归母净利润41.09亿元对应EPS 0.45元/股 [5][6] - 2025年预测PE 20.6倍PB 0.8倍 [6][7] 业务运营 - 2025年上半年签约金额888.9亿元同比减少11.9%签约面积335万平方米同比减少23.6% [2] - 核心10城销售占比70%同比提升4个百分点 [2] - 资产运营业务EBITDA 19.0亿元同比增长0.4%其中集中商业收入9.4亿元同比增长12.2%产业园收入6.4亿元同比增长11.9% [3] - 新入市13个资产运营项目新增经营面积72万平方米新增轻资产管理面积18万平方米 [3] 资本结构 - 银行融资占比66%同比提升3个百分点债务期限5.3年 [4] - 上半年新增公开市场融资31亿元票面利率均为同期同行业最低水平 [4] - 经营性物业贷款落地82亿元 [4]