投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 公司Q2现金流同环比改善 水利矿山下游及海外市场持续拓展 [1] - 西部大开发有望加速 相关重点工程对隧道掘进设备需求较高 公司作为头部企业核心受益 [4] - 隧道掘进设备在水利水电 矿山中的渗透率有望提升 打开长期发展空间 [4] - 公司估值仅0.77x PB 控股股东增持体现管理层信心 估值修复空间充足 [4] 财务表现 - 2025H1收入135.83亿元 同比-2.82% 归母净利润6.88亿元 同比-26.36% [4] - Q2收入72.44亿元 同比+5.61% 归母净利润3.7亿元 同比-20.65% [4] - H1新签订单214.10亿元 同比-19.7% 其中Q2新签107.7亿元 同比-21.8% [4] - H1毛利率17.76% 同比下降1个百分点 期间费用率11.89% 同比下降0.6个百分点 [4] - H1收现比72.44% 经营净现金流流出22.41亿元 Q2经营现金流净流入2.35亿元 环比同比大幅改善 [4] 分板块表现 - H1隧道施工装备新签订单54.85亿元 同比-10.8% 收入43.35亿元 同比-2.46% 为降幅较小板块 [4] - 水利水电领域占比提升 在多个省份取得水利及抽水蓄能项目掘进机订单 [4] - 海外市场在西欧 中东和大洋洲取得多个交通项目订单 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润15.95/18.32/20.30亿元 [5] - 对应PE 11.88/10.34/9.33x [5] - 预计2025-2027年营业收入279.91/297.42/316.27亿元 增长率-3.49%/6.26%/6.34% [6] - 预计2025-2027年毛利率18.05%/18.29%/18.63% 净利率5.67%/6.08%/6.32% [12]