投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][57] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比增长59%至18.5亿元，主要受益于交付规模增长[1][7] - 营业收入同比增长88%至454亿元，毛利率提升2.7个百分点至12.2%[1][7] - 销售管理财务费率合计2.1%，同比降低1.6个百分点，资产和信用减值损失与收入比值合计1.3%，同比增加1.9个百分点[1][7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利率4.1%，同比下降0.7个百分点[1][7] - 归母净利润占净利润整体比重69%，同比下降26个百分点[1][7] - 2025年预测归母净利润29.0亿元（原值26.6亿元），2026年预测31.2亿元（原值29.7亿元）[57] - 对应每股收益2025年0.93元、2026年1.00元，市盈率分别为11.5倍和10.7倍[57] 土地储备与销售 - 2025年上半年签约销售金额528亿元，同比下降9%，行业排名第10[2][29] - 新增土储项目16个，其中杭州14个（占比88%），新增计容建面101万㎡（同比+15%）[2][29] - 拿地总价333亿元（同比+49%），权益地价占比55%，投资强度63%（同比提升25个百分点）[2][29] - 总土储中73%位于杭州市内（同比提升3个百分点），浙江省内（除杭州）占17%，浙江省外占10%[2][29] 财务状况 - 货币资金295亿元（同比+12%），预收账款1015亿元，为未来收入利润提供保障[2][29][41] - 三道红线保持"绿档"：剔除预收账款资产负债率58%、净负债率7%、现金短债比3.1倍[41] - 平均融资成本3.1%，同比下降0.6个百分点[41] 盈利预测 - 2025年预测营业收入702.51亿元（同比+1.6%），2026年预测653.55亿元（同比-7.0%）[4] - 2025年预测归母净利润同比+14.1%，2026年同比+7.3%[4] - 净资产收益率（ROE）2025年预测9.6%，2026年预测9.5%[4]