投资评级 - 圣湘生物投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 海济并表显著增厚业绩 中生海济2025H1实现收入2.4亿元 净利润0.97亿元 同比增长120% [3] - 传统诊断业务受集采和增值税率调整影响短期承压 但通过多领域新产品布局有望回归快速增长轨道 [3] - 国际化战略成效显著 海外业务收入同比增长超60% 在6个国家设立子公司助力重点市场拓展 [3] - 通过投资并购形成"诊断+治疗"双轮驱动格局 已构建仪器+试剂+治疗药物+第三方检验闭环生态 [3] - 公司正转型为覆盖全产业链生态的平台型企业 多元化产业布局强化精准诊疗领域竞争力 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.69亿元 同比增长21.15% 归母净利润1.63亿元 同比增长3.84% [2] - 2025年第二季度营业收入3.93亿元 同比增长20.59% 归母净利润7098万元 同比下降6.21% [2] - 剔除并表影响后 2025H1收入下滑约10% 主要受国内集采和增值税率调整影响 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.36亿元 21.83亿元 25.26亿元 同比增速25.9% 18.9% 15.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.10亿元 4.07亿元 4.99亿元 同比增速12.7% 31.2% 22.6% [3] - 毛利率保持较高水平 预计2025-2027年分别为75.5% 76.2% 76.8% [4] - 净资产收益率逐步提升 预计从2025年4.3%升至2027年6.5% [4] 业务发展 - 收购中山圣湘海济获得完整生长激素生产体系 完善治疗端布局 [3] - 控股红岸基元拓展宠物/基层诊断市场 参股真迈生物加强测序仪+试剂能力 [3] - 投资圣维鲲腾布局POCT领域 形成全方位诊断解决方案 [3] - 在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等多领域推出创新产品 [3] - 通过"圣湘方案"持续输出 海外业务发展成为重要增长动力 [3]