投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在机械/电控/软件的一体化研发整合能力及智能化业务布局前景 [3] 核心观点 - 2Q25业绩符合预期 营业收入同比+9.7%至71.7亿元 归母净利润同比-10.0%至7.3亿元 净利润率波动主因大客户皮卡销量低迷及新业务开拓费用增加 [1] - 热管理能力全面提升 电子膨胀阀等核心部件实现自研 技术延伸至液冷服务器/储能/机器人领域 获华为/A客户/英伟达等首批订单15亿元 [2] - Tier 0.5模式深化 单车配套金额至高3万元 配套特斯拉/赛力斯/极氪/小米/比亚迪等客户 机器人领域布局执行器/灵巧手电机/传感器等全产品线 [3] - 全球化产能扩张 2025年闭式空气悬架产能将提升至150万套/年 墨西哥一期投产 泰国/波兰工厂建设推进中 [3] 财务表现 - 1H25总营业收入同比+5.8%至129.4亿元 归母净利润同比-11.1%至13.0亿元 [1] - 2Q25毛利率同比-1.1pcts至19.3% 销管研费用率同比+0.9pcts至8.6% [2] - 汽车电子业务收入同比+52%至11亿元 内饰功能件收入同比+12%至44亿元 热管理系统收入同比+7%至10亿元 [2] - 电驱系统业务毛利率达30.6% 机器人业务持续送样并预计贡献利润 [2] 盈利预测 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为33.1亿元/45.6亿元/53.9亿元 [3] - 预计营业收入增长率2025E-2027E分别为24.79%/30.80%/14.65% [4] - 归母净利润增长率2025E-2027E分别为10.20%/37.76%/18.30% [4] - ROE(摊薄)预计从2025E的15.04%提升至2027E的18.13% [4] 业务分项表现 - 减震系统及底盘系统受大客户影响收入下滑 [2] - 经营活动现金流2025E预计达51.98亿元 较2024年32.36亿元显著改善 [10] - 研发费用率维持在5%左右 2025E预计投入16.60亿元 [12]