投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司作为服饰辅料行业龙头 柔性制造与一站式服务能力构筑了坚实的核心竞争力 尽管业绩短期承压 但国际化战略成效显著 海外产能布局优势持续显现 "大辅料"战略驱动新品类持续发力 正成为新的增长引擎 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入23.38亿元 同比增长1.8% 归属母公司净利润3.69亿元 同比下降11.19% 扣非后归母净利润3.62亿元 同比减少9.71% [4] - Q2单季实现营业收入13.59亿元 同比减少9.18% 归母净利润2.69亿元 同比减少20.40% [4] - 2025H1拟每10股派发现金红利1元 分红率为31.64% [4] - 下调2025/26/27年EPS预测至0.60/0.67/0.75元 对应PE估值为18/16/14倍 [4] 业务表现 - 拉链业务实现营收12.93亿元 同比增长2.68% 纽扣业务营收9.62亿元 同比减少0.17% 其他服饰辅料营收0.85亿元 同比增长11.20% [4] - 截止报告期末 拉链产能达4.85亿米 同比增长10.23% 纽扣产能达63亿粒 同比增长6.78% [4] - 总产能利用率从去年同期的70.73%降至65.28% [4] 国际化战略 - 国内市场收入14.74亿元 同比下降4.09% 国内产能利用率降至68.98% 同比减少6.5个百分点 [4] - 国际市场收入8.64亿元 同比增长13.72% 国外产能利用率48.29% 产能占比提升0.6个百分点至18.5% [4] - 受益于孟加拉国 越南海外生产基地的本土制造优势和国际品牌新客户开发 [4] 盈利能力 - 2025H1毛利率为42.89% 同比提升1.09个百分点 其中纽扣毛利率43.48% 同比提升1.39个百分点 拉链毛利率43.32% 同比提升0.43个百分点 [4] - 销售费用率8.78% 同比上升0.81个百分点 管理费用率9.98% 同比上升0.91个百分点 研发费用率3.62% 同比上升0.01个百分点 [4] - 净利率15.95% 同比减少12.68个百分点 [4] - 报告期内产生汇兑净损失1041.18万元 上年同期为汇兑收益1353.36万元 [4] 运营效率 - 纽扣存货周转天数31天 同比增加1天 拉链存货周转天数29天 同比减少2天 [4] - 经营性现金流净额同比增加10.44%至4.3亿元 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.64亿元/52.71亿元/58.41亿元 同比增长4.1%/8.4%/10.8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.05亿元/7.82亿元/8.78亿元 同比增长0.6%/11.0%/12.3% [5] - 预计2025-2027年毛利率保持稳定在41.7%-41.9%区间 [5]