投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入91.1亿元，同比增长17.7%，归母净利润16.9亿元，同比增长75.5%，扣非归母净利润17.0亿元，同比增长170.7% [5] - 粗纱销量同比增长3.9%至158.22万吨，电子布销量同比增长5.9%至4.85亿米，单位盈利能力持续修复 [5] - 特种电子布研发加速推进，低介电、低膨胀产品开发有序进行，已具备超薄电子布生产能力 [5] - 产能建设稳步推进，九江基地20万吨生产线提前投产，桐乡本部冷修后产能提升至20万吨，淮安零碳基地10万吨电子级生产线正式开工 [5] - 调整2025-2027年归母净利润预测至35.1亿元、40.5亿元、47.1亿元，对应PE分别为18.6倍、16.1倍、13.9倍 [5] 财务表现 - 2025Q2单季营业收入46.3亿元，同比增长6.3%，环比增长3.4%，归母净利润9.6亿元，同比增长56.6%，环比增长31.0% [5] - 2024年营业收入158.56亿元，同比增长6.6%，归母净利润24.45亿元，同比下降19.7% [3][19] - 预计2025年营业收入186.14亿元，同比增长17.4%，归母净利润35.12亿元，同比增长43.7% [3][19] - 毛利率从2024年的25.0%提升至2025年的30.3%，净利率从16.0%提升至19.5% [19] - 净资产收益率从2024年的7.8%提升至2025年的10.3% [19] 业务运营 - 2025H1国内外销售收入占比分别为63.62%和34.75%，出口量同比下降5.3%至99.6万吨，但出口均价上涨5.9% [5] - 海外生产基地布局完善，埃及和美国产能可满足约50%的海外市场需求，美国公司实现净利润1820.6万元，同比扭亏增利4549万元 [5] - 电子布价格持续修复，2025年3月起电子细纱复价800元/吨，电子布复价0.3元/米 [5] - 研发费用2025H1达3亿元，大研发体系初见成效，集聚玻璃配方、浸润剂配方和自制化工原料优势 [5][17] - 资产负债率2025H1末约40.0%，经营现金流量净额改善 [18][13] 产能与产品结构 - 拟投资8.8亿元建设年产12万吨冷修技改项目，冷修后产能提升至18万吨 [5] - 产品结构除风电、热塑、电子纱"三驾马车"外，积极开发光伏边框领域产品，预计2025-2026年放量 [5] - 配套500MW风力发电项目积极推进，支持淮安零碳智能制造基地建设 [5]