投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 自研航材收入同比增长31% 对标HEICO发展前景广阔 [4] - 2025H1营收4.70亿元同比增长12% 归母净利润0.77亿元同比增长74% [4] - 预计2025-2027年归母净利润1.38亿元/1.70亿元/2.05亿元 对应PE 29/23/19倍 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入4.70亿元同比增长12% 自研产品收入0.41亿元同比增长31% 分销产品收入4.29亿元同比增长10% [5] - 2025H1销售毛利率29.23%同比提高1.89pcts 自研产品毛利率55.77%同比提高6.09pcts 分销产品毛利率26.67%同比提高1.14pcts [5] - 四费费率8.53%同比降低5.30pcts 销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低1.49pcts/1.65pcts/0.38pcts/1.77pcts [5] - 预计2025年营业收入10.52亿元同比增长15.7% 2026年12.10亿元同比增长15.0% 2027年13.84亿元同比增长14.4% [10] 业务发展 - 自主研发产品超过2800个件号获民航局批准 子公司润和新材料是国内唯一同时取得民航局化学产品清单和PMA目录清单的企业 [6] - 惠州生产基地2024年完成验收投产 大幅提升航材国产化自主生产能力 [6] - 国产替代可降低航材采购成本30%-70% 目前90%航材依赖欧美国家 [6] - 自2011年起服务中国商飞 曾获C919首飞先进集体奖和TC取证先进集体奖 [7] 市场机遇 - 中国商飞计划2025年C919年产能提升至75架 2029年达200架 2025年航材采购量为2024年4倍 [7] - 2020年对中航工业和中国商飞销售收入合计占比16% 将受益于国产大飞机交付提速 [7] - 通过价格调整条款应对关税冲击 加大备货(2024年末存货3.01亿元同比增长33%) 拓展新业务对冲经营影响 [8] 估值指标 - 最新收盘价34.52元 总市值40亿元 市盈率31.57倍 [3] - 预计2025年EPS 1.20元 2026年1.48元 2027年1.78元 [10] - 预计2025年PE 28.72倍 2026年23.40倍 2027年19.35倍 [10]