投资评级 - 买入评级 维持[5] 核心观点 - 海外市场放量驱动业绩高增长 2025H1收入54亿元（同比+46%） 净利润7.5亿元（同比+93%）[2][4] - 海外业务成为核心增量 海外销量417万吨（同比+178%） 贡献毛利9.5亿元[4] - 产能整合持续推进 收购刚果120万吨产能 出售新疆350万吨产能予海螺水泥[4] - 非洲市场被视作新蓝海 盈利能力强于国内 在建/拟建项目将贡献中期业绩弹性[4] 经营表现 - 总销量1082万吨（同比+23.6%） 其中骨料销量223万吨（同比+39.4%） 商混销量63万方（同比-4.6%）[4] - 国内市场销量665万吨（同比-8.3%） 销售均价280元/吨（同比+4.1%） 吨毛利64元（2024H1为38元）[4] - 海外市场销售均价486元/吨（2024H1为739元） 吨毛利181元（2024H1为326元） 当地货币贬值影响均价[4] 产能布局 - 国内水泥年产能2850万吨（17条产线） 陕西2170万吨/贵州180万吨/四川150万吨/新疆350万吨（已出售）[4] - 海外水泥年产能1360万吨（7条产线） 埃塞俄比亚630万吨/乌兹别克斯坦250万吨/莫桑比克200万吨/刚果150万吨[4] - 收购刚果CILU水泥厂（120万吨）后 海外总产能将达1480万吨[4] 财务预测 - 预计2025-2026年净利润14亿元/19亿元 对应PE为9倍/7倍[4]