投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入67.45亿元，同比减少25.66% [2][6] - 归属净利润4.24亿元，同比增长1.11% [2][6] - 扣非后归属净利润4.22亿元，同比增长13.01% [2][6] - 单二季度收入32.26亿元，同比减少22.67% [12] - 综合毛利率15.12%，同比提升3.66个百分点；单二季度毛利率16.62%，同比提升4.14个百分点 [12] - 期间费用率5.95%，同比提升1.19个百分点 [12] 经营与现金流状况 - 经营活动现金流净流出29.12亿元，同比多流出13.55亿元 [12] - 收现比69.74%，同比下降13.88个百分点 [12] - 资产负债率66.65%，同比下降2.30个百分点 [12] - 应收账款周转天数109.71天，同比增加12.34天 [12] - 货币资金68.6亿元，有息负债10.5亿元，净现金约58.1亿元 [12] 订单与业务发展 - 2025年上半年新签合同额63.1亿元，同比下滑35.0% [12] - 境内新签24.44亿元，同比增长53.8%；境外新签38.64亿元，同比下滑52.4% [12] - 海外项目结转慢于国内，导致收入承压 [12] - 若俄乌停战，公司有望在俄乌市场斩获更多订单 [12] 盈利预测与分红预期 - 预计2025年归属净利润9.03亿元（EPS 0.63元） [18] - 近3年分红率分别为71%、50%、51%，预计后续保持50%左右水平 [12] - 按2025年预测业绩及50%分红率测算，股息率约4.7% [12] - 2025-2027年预测EPS分别为0.63/0.71/0.78元 [18] 行业与前景展望 - 国内钢铁行业持续下行，境内经营承压 [12] - 海外大订单有望下半年加速落地 [12] - 新签合同中枢约200亿元，未来收入将改善并贴近该水平 [12] - 海外客户付款较好，国内业主付款好于传统工程类客户 [12]