投资评级 - 维持"买入"评级 [9][13] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入47.1亿元，同比增长20.4%，其中Q2单季度收入27.0亿元，同比增长26.4%，环比增长34.5% [2][6] - 2025年上半年实现归属净利润4.1亿元，同比增长16.4%，其中Q2单季度归属净利润2.4亿元，同比增长12.6%，环比增长47.4% [2][6] - 2025年上半年实现归属扣非净利润4.0亿元，同比增长17.6%，其中Q2单季度归属扣非净利润2.4亿元，同比增长15.8%，环比增长53.2% [2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为8.3亿元、9.5亿元、10.8亿元 [13] 业务板块表现 - 爆破服务收入35.5亿元，同比增长28.5%，延续高增长态势 [13] - 民爆器材收入8.6亿元，同比下降10.6%，主要因雷管收入同比下降35.0% [13] - 雷管产能利用率从32.9%下降至29.6% [13] 订单与产能布局 - 2025年1-6月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计79.9亿元，同比增长15%，其中1亿元以上的重大工程金额达75.8亿元 [13] - 2025年3月以3.2亿元收购河南松光51%股权，新增工业炸药产能6万吨/年 [13] 区域市场表现 - 西北地区收入23.5亿元，同比增长38.6%，主要由新疆地区贡献 [13] - 西南地区收入7.4亿元，同比增长20.1%，主要由西藏地区贡献 [13] - 西北地区毛利率下滑2.4个百分点，西南地区毛利率下滑0.6个百分点，但华中地区毛利率提升3.6个百分点 [13] 行业背景与竞争优势 - 民爆行业2025年1-7月主营业务收入233.7亿元，同比下降3.1%，利润总额51.1亿元，同比下降5.3% [13] - 公司整体毛利率小幅提升，爆破服务业务毛利率提升0.2个百分点，民爆器材业务毛利率提升0.7个百分点 [13] - 西藏雅下工程开工有望拉动当地民爆需求，公司凭借"三峡"基因具备竞争优势 [13]