投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 装机扩张和来水偏丰推动上半年发电量同比增长12.97%，归母净利润同比增长10.54%至46.09亿元 [2][6][11] - 二季度来水转枯但装机增长支撑发电量同比增3.25%，归母净利润同比微降0.1%至31.01亿元 [2][11] - 澜沧江上游电站建设和煤电新能源一体化项目保障远期成长空间 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入129.59亿元（同比+9.08%），归母净利润46.09亿元（同比+10.54%） [6][11] - 二季度营收同比增速1.52%，主要受电价承压影响 [2][11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.52元、0.54元，对应PE为18.89倍、17.56倍、16.94倍 [11] 发电量分析 - 上半年水电发电量494.61亿千瓦时（同比+10.93%），新能源贡献总发电量527.52亿千瓦时（同比+12.97%） [11] - 二季度水电发电量297.28亿千瓦时（同比+0.90%），剔除新机组后实际同比减少2.49% [11] - 二季度光伏发电量16.36亿千瓦时（同比+82.18%），风电发电量0.96亿千瓦时（同比-11.11%） [11] 成本与税费 - 营业成本51.84亿元（同比+6.5%），增速较低因水资源费调整至税金科目 [11] - 税金及附加同比大增154.39%，但综合对盈利影响较小 [11] 产能扩张进展 - 硬梁包水电站111.6万千瓦机组正式投运 [11] - 定向增发获批用于建设澜沧江上游RM电站，可提升梯级调节能力 [11] - 拟出资14.5亿元合作开发煤电与新能源一体化项目（含200万千瓦煤电） [11]