投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 2025Q2收入表现主要受非主营业务影响，利润稳健增长 [2][6][12] - 业务结构持续优化，算网数智收入占比提升至26%，战略性新兴产业收入占比达86% [2][12] - 算力业务动能强劲，联通云收入同比增长4.6%，IDC收入同比增长9.4% [2][12] - 自由现金流同比显著提升63.1%，中期派息率提升至60% [2][12] - 公司维持2025年营业收入、利润及净资产收益率有力增长的全年目标 [2][12] 财务表现 - 2025H1营业收入2002亿元，同比增长1.5% [6][12] - 2025H1归母净利润63.5亿元，同比增长5.1% [6][12] - 单25Q2营收968亿元，同比下滑1.0%，但归母净利润37.4亿元，同比增长4.2% [12] - 应收账款规模715亿元，同比增长19%，信用减值损失80.8亿元，同比增长12%，增幅均明显收窄 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为96亿元、101亿元、107亿元，对应增速6.4%、5.6%、5.3% [12] 业务发展 - 联接用户规模突破12亿，移动和宽带用户净增超1100万，总量达4.8亿 [12] - 物联网连接数净增超6000万，总量达6.9亿 [12] - 国际业务收入68亿元，同比增长11% [12] - 联通云收入376亿元，同比增长4.6% [12] - IDC收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60% [12] - 数据中心能力储备2650MW，智算总规模30EFLOPS [12] 现金流与派息 - 经营性净现金流同比下滑1.0%，但自由现金流同比提升63.1% [12] - 中期每股派息0.2841元，同比增长14.5%，中期派息率达60% [12] - 预计全年派息率维持提升态势 [2][12]