投资评级 - 维持"增持"评级 行业为有色金属/工业金属 6个月评级为增持 当前股价5.13元[7] 核心观点 - Q2盈利环比大幅改善107.2% 主要受益于氧化铝跌价和电力成本下行[1][2] - 公司通过员工持股计划和高分红规划强化股东回报 员工持股累计买入3.3亿股 占总股本8.21% 成交金额10.56亿元 并规划25-27年分红不少于可分配利润的60%[4] - 电解铝权益产能从63万吨提升至75万吨 铝精深加工产品销量29.26万吨 净利润同比增加56.04% 同时新建年产120万吨环保洁净新能源材料项目优化煤炭业务[3] 财务表现 - 25H1实现营收105.74亿元 同比-3.8% 归母净利润7.07亿元 同比+59.5% 其中Q2营收55.52亿元 环比+10.6% 归母净利润4.77亿元 同比+19.4%[1] - 子公司表现分化 中孚铝业净利润2.25亿元同比+18.5% 中孚电力净利润1.68亿元同比+117.0% 广元地区净利润2.25亿元同比-29.9% 豫联煤业亏损0.96亿元[2] - 预计25-27年归母净利润分别为20.5/25.4/28.7亿元 对应PE为10.0/8.1/7.2x 营收增速预计5.62%/0.42%/1.66%[4][5] 成本与价格 - 25H1电解铝均价20330元/吨同比+2.6% 氧化铝均价3468元/吨同比-1.0% Q2氧化铝均价3074元/吨同环比-16.1%/-20.4%[2] - Q2煤价环比下跌 电力成本下行 共同推动盈利弹性显现[1][2] 业务发展 - 完成收购中孚铝业剩余24%股权 权益产能提升至75万吨[3] - 铝加工板块净利润同比增加56.04% 煤炭板块拟投资0.7亿元建设新能源材料项目[3] - 资产负债率31.62% 每股净资产4.04元[8]