投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 业绩符合预期 25H1营收153.28亿元同比+11.2% 归母净利润20.84亿元同比+0.5% [1] - 电解铝扩产项目顺利推进 20万吨产能达产后产量增幅21% 预计2025年11月底部分通电 [4] - 成本控制显成效 新疆地域优势缓解原料价格上涨压力 财务费用同比-32.6% [2][3] - 盈利预测上调 预计25/26/27年归母净利润46.1/59.7/71.4亿元 对应PE 10.6/8.2/6.9x [4] 业务板块表现 - 电解铝：25H1产量58.54万吨同比持平 毛利23.56亿元同比+9.28% 销售均价20250元/吨同比+2.8% [2] - 氧化铝：25H1产量119.99万吨同比+9.76% 销售均价3700元/吨同比+6% 靖西天桂净利润4.7亿元 [2] - 高纯铝：25H1产量0.21万吨同比-86.9% 天展新材盈利2282万元同比+8.02% [3] 财务数据预测 - 营收增长：预计25/26/27年营收291.55/315.86/342.99亿元 增速3.79%/8.34%/8.59% [5] - 盈利能力：毛利率预计从24年23.27%提升至27年29.58% 净利率从15.86%提升至20.82% [12] - 资产效率：ROE从24年16.61%波动上升至27年18.84% 总资产周转率稳定在0.51-0.53区间 [12] 资本结构 - 资产负债率持续改善 从23年57.78%预计降至27年43.15% [12] - 营运能力优化 存货周转率从24年3.06提升至27年3.46 应收账款周转率保持19-23倍 [12]