投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价17.51元（6个月），当前价14.28元 [1][36] 核心观点 - 公司通过收购宜昌新发投100%股权并表新疆宜化（持股比例从35.60%升至75.00%），尿素、氯碱产能显著提升，产业链补强后规模与成本优势增强 [6][18] - 化肥业务为核心营收来源（2025H1占比40%），煤炭业务并表后贡献营收12%且毛利率达43.90%，虽同比下滑8.28个百分点但仍维持高位，成为未来重要利润来源 [6][22] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率28.15%，2025年归母净利润预测11.16亿元（同比+71.10%），每股收益1.03元，PE降至14倍 [2][36] 业务与产能 - 公司为多元化磷化工企业，具备尿素216万吨/年、磷铵165万吨/年、PVC90万吨/年、季戊四醇6万吨/年、煤炭3000万吨/年产能 [6][13] - 新疆宜化并表新增产能包括：2×330MW发电、40万吨/年合成氨、60万吨/年尿素、30万吨/年PVC、3000万吨/年原煤，强化产业链协同 [6][18] 财务表现 - 2025年上半年营业收入120.05亿元（同比-8.98%），归母净利润3.99亿元（同比-43.92%），主因产品价格下行 [6][19] - 费用控制良好，2025H1销售/管理/财务费率分别为0.58%、3.68%、1.93%，毛利率和净利率达18.78%、6.28% [25] - 2025年预测营业收入238.86亿元（同比+40.81%），毛利率升至16.9%，ROE达15.81% [2][32] 盈利预测假设 - 磷酸二铵：2025年营收66.0亿元（同比+35.2%），毛利率27.0% [30][32] - 尿素：2025年营收35.0亿元（同比+26.4%），毛利率15.0% [30][32] - 聚氯乙烯：2025年营收45.0亿元（同比+9.0%），毛利率-8.5% [30][32] - 氯碱产品：2025年营收15.9亿元（同比+3.7%），毛利率41.0% [31][32] 行业与估值 - 磷化工行业可比公司2025年平均PE为13倍，公司当前PE为14倍，低于行业平均 [34][35] - 目标价基于2025年17倍PE，较当前股价存在22.6%上行空间 [1][36]