投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025H1营收117.27亿元，同比+62.74%，归母净利润9.03亿元，同比+64.66%，扣非归母净利润4.01亿元，同比-24.17% [3] - 25Q2扣非归母净利润环比Q1+11.8%，呈现改善趋势 [3] - 收购整合中粮包装后巩固金属包装市场优势地位，切入钢桶和塑胶包装等新业务领域 [5] - 海外市场增速靓丽，境外营收11.35亿元，同比+92.07%，并加速布局泰国和哈萨克斯坦生产基地 [5] - 行业格局重塑，从"抢份额"转向"谋利润"，盈利有望进入向上通道 [6] - 海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过搬迁国内产线设备降低资本开支 [5] 财务表现 - 25H1毛利率14.1%，同比-3.7pct，净利率7.7%，同比+0.1pct [6] - 25Q2毛利率14.6%，同比-2.8pct，净利率3.88%，同比-3.5pct [6] - 期间费用率7.88%，同比-0.46pct，其中管理费率4.27%，同比-0.56pct，财务费率1.21%，同比-0.33pct [6] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.46/13.14/14.89亿元，同比+70%/-2%/+13% [6] - 当前市值对应2025年估值约11x市盈率 [6] 业务分产品 - 金属包装产品及服务营收109.42亿元，同比+72.03% [5] - 灌装服务营收0.65亿元，同比-35.30% [5] - 其他业务营收7.20亿元，同比-3.42% [5] 业务分地区 - 国内营收105.91亿元，同比+60.11% [5] - 境外营收11.35亿元，同比+92.07% [5] 产能布局 - 泰国生产基地投资4.42亿元，规划年产能7亿罐 [5] - 哈萨克斯坦生产基地投资6.47亿元，规划年产能9亿罐 [5] 行业展望 - 二片罐行业竞争格局加剧，但整合后行业龙头地位巩固，价格体系有望回归理性 [6] - 三片罐业务稳定，二片罐盈利随行业优化提升，海外产能成为中长期增长驱动 [6]