投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收366.98亿元同比+5.34% 归母净利润130.56亿元同比+14.86% 经营活动净现金流239.91亿元同比+4.21% [3] - 境内水电总发电量1266.56亿千瓦时同比+5.01% 乌东德水库来水偏丰9.01% 三峡水库来水偏枯8.39% [3] - 财务费用48.63亿元同比-13.98% 财务费用率13.25%同比减少2.98个百分点 [3] - 承诺2026-2030年分红率不低于70% 控股股东拟增持40-80亿元 [3] 财务表现 - 2024年营业总收入844.92亿元同比+8.1% 归母净利润324.96亿元同比+19.3% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为339.01/350.15/360.05亿元 同比增速4.3%/3.3%/2.8% [3] - 毛利率稳定在59%左右 ROE从15.5%逐步降至14.8% [3] - 每股收益从1.33元增长至1.47元 市盈率从21.2倍降至19.1倍 [3] 现金流与资产负债 - 期末现金及等价物93.75亿元较年初增加65.2亿元 [3] - 资产负债率从60.8%降至52.3% 长期借款从1585.88亿元降至1035.88亿元 [3][5] - 经营活动现金流从596.48亿元增长至619.77亿元 [5] 业务运营 - 梯级电站发电量增长带动业绩提升 [3] - 来水波动是影响发电量的关键因素 [3] - 财务费用节约明显释放利润空间 [3]