投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收191.86亿元，同比增长33.1%，实现归母净利润16.49亿元，同比增长59.5% [7] - 毛利率同比提升1.6个百分点至19.6%，主要由于扩大及优化产品组合 [7] - 销售费用率4.3%(同比+0.1pct)，管理费用率2.8%(同比-0.1pct)，研发费用率3.3%(同比-0.2pct) [7] - 电动踏板车和电动自行车销量879.35万台，同比提升37.8% [7] - 推出针对女性用户的摩登系列和针对年轻用户的冠能T35型号等新产品 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.57、35.35、38.44亿元，对应PE分别为12.76、11.03、10.15倍 [7] 财务表现 - 2023-2027年营业收入预测：347.63亿元→282.36亿元→368.65亿元→436.94亿元→483.21亿元 [6] - 2023-2027年收入增长率：11.92%→-18.77%→30.56%→18.52%→10.59% [6] - 2023-2027年归母净利润：26.40亿元→12.72亿元→30.57亿元→35.35亿元→38.44亿元 [6] - 2023-2027年净利润增长率：22.17%→-51.81%→140.25%→15.66%→8.72% [6] - 2023-2027年EPS：0.89元→0.42元→0.98元→1.14元→1.23元 [6] - 2023-2027年ROE：31.43%→14.53%→28.07%→26.46%→23.96% [6] - 2023-2027年毛利率：16.93%→15.19%→19.50%→19.00%→19.00% [8] 资产负债表指标 - 2025年预计流动资产200.56亿元，非流动资产87.84亿元 [8] - 2025年预计现金96.88亿元，应收账款6.04亿元，存货16.01亿元 [8] - 2025年预计总资产288.40亿元，股东权益108.91亿元 [8] - 2023-2027年资产负债率：67.26%→64.43%→62.24%→59.99%→57.66% [8] 现金流指标 - 2025年预计经营活动现金流38.25亿元，投资活动现金流-2.63亿元 [8] - 2023-2027年每股经营现金流：1.17元→0.10元→1.23元→1.31元→1.36元 [8] 估值指标 - 2025年预计PE 12.76倍，PB 3.58倍 [6] - 2025年预计EV/EBITDA 7.86倍 [8] - 2027年预计PE降至10.15倍，PB降至2.43倍 [6]