投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.60元 对应2025-2027年PE为28.8/19.6/14.8倍 [1][3] 核心观点 - 公司处于周期底部业绩承压 主要因防晒市场需求增长放缓 下游客户消化库存导致防晒剂出货量下滑 同时市场竞争加剧产品价格同比下降 [3] - 2025H1实现收入7.2亿元 同比下降48.7% 归母净利润6529.7万元 同比下降84.5% 其中Q2收入3.2亿元 同比下降53.2% 归母净利润1728.5万元 同比下降91.4% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为2.4/3.5/4.7亿元（原预测4.1/5.3/6.4亿元） 同比下降57.2% 同比增长47.1%/32.3% [3] - 新品放量和需求端恢复有望带动业绩企稳回升 新产品新基地投产建设中 [3] 业务表现分析 - 化妆品活性成分及其原料业务收入5.4亿元 同比下降54.8% 毛利率35.3% 同比下降17.1个百分点 [4] - 合成香料业务收入1.6亿元 同比下降14.3% 毛利率22.2% 同比基本持平 [4] - 其他业务收入0.12亿元 同比增长24.5% 毛利率20.3% 同比提升27.9个百分点 [4] - 境内收入1.4亿元 同比下降12.3% 毛利率31.9% 境外收入5.8亿元 同比下降53.4% 毛利率32.1% 同比下降17.8个百分点 [4] 子公司经营状况 - 安庆科思子公司以P-S、氨基酸表活、卡波姆生产为主 2025H1亏损5167.5万元 其中年产2600吨高端个人护理品项目亏损728.97万元 [4] - 氨基酸表活产能仍在爬坡阶段 产能利用率不足拖累整体利润 [4] - 预计随着订单修复和产能利用率提升 利润水平有望改善 [4] 盈利能力变化 - 2025H1毛利率32.05% 同比下降15.8个百分点 净利率8.75% 同比下降21.24个百分点 [5] - 2025Q2毛利率29.6% 同比下降18.25个百分点 净利率4.7% 同比下降24.4个百分点 [5] - 费用率方面 销售费用率2.5% 同比上升1个百分点 管理费用率14.4% 同比上升7.38个百分点 研发费用率5.4% 同比上升0.79个百分点 [5] 产能建设进展 - 年产12800吨氨基酸表活项目已建设完成 [5] - 卡波姆进行技术和工艺升级 投产进度略有延后 [5] - 马来西亚年产1万吨防晒系列项目建设进度达48.55% [5] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入17.9/21.79/25.66亿元 同比增长-21.3%/21.7%/17.7% [6] - 预计毛利率33.8%/34.8%/35.8% 净利率13.5%/16.3%/18.3% [6] - 预计ROE为8.0%/11.8%/15.4% EPS为0.51/0.75/0.99元 [6] - 当前PB为2.5倍 EV/EBITDA为14.6/11.3/8.9倍 [6][8]