投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [3][7] 核心观点 - 2025H1业绩大超预期 营业收入2523.31亿元同比增长15.68% 归母净利润260.14亿元同比增长25.04% [4] - 通过费用控制实现净利率提升 2025H1净利率达10.61%同比上升0.88个百分点 [6] - 业绩增长韧性强劲 估值处于低位 2025-2027年预测PE分别为12.5倍/11.1倍/9.9倍 [7] 财务表现 - 2025H1基本每股收益3.41元 每股净资产29.93元 净资产收益率11.61% [2] - 预测2025-2027年EPS分别为6.09元/6.86元/7.73元 净利润增速达21.2%/12.8%/12.6% [7][12] - 毛利率保持稳定 2025E-2027E预测为26.7%/26.5%/26.4% [12] 业务板块分析 - 智能家居板块收入1672亿元同比增长13.31% 占比66.58% [5] - 新能源与工业技术增速最快 收入219.59亿元同比增长28.61% 占比8.74% [5] - 智能建筑科技收入195.11亿元同比增长24.18% 机器人与自动化收入150.73亿元同比增长8.33% [5] 区域表现 - 海外市场表现突出 收入1071.93亿元同比增长17.7% 占比42.69% [5] - 国内市场收入1439.31亿元同比增长14.05% 占比57.31% [5] - 海外毛利率26.81% 高于国内的24.73% [6] 成本费用控制 - 销售费用率同比下降0.7个百分点至9.14% 管理费用率下降0.19个百分点至2.88% [6] - 研发费用率3.47% 财务费用率-2.37% 同比改善2.09个百分点 [6] - 制造业整体毛利率27.1% 同比微降0.99个百分点 [6] 未来展望 - 下半年重点推进成本结构优化 DTC模式变革和简化增长策略 [5] - 预测2025年营业收入4616.42亿元同比增长12.8% [12] - ROE水平持续提升 预计2025-2027年达18.9%/19.2%/19.3% [12]