行业投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 快递单价降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 短期竞争压力趋缓 [1][3] - 继续看好业绩增长确定的时效快递龙头 以及电商快递盈利估值修复机会 [1][3] - 7月行业单票收入降幅同比环比均收窄 价格竞争在行业反内卷引导下有所缓和 [3] - 反内卷自上而下继续深化 后续多地或跟进治理 短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 [3] - 预计下半年电商快递盈利将开启修复 未来盈利弹性取决于提价持续性 [3][56] 行业表现 - 2025年7月全国快递企业件量164.0亿件 同比+15.1% [3][6] - 2025年1-7月件量1120.5亿件 同比+18.7% [3][6] - 2025年7月快递行业收入1206.4亿元 同比+8.9% [3][6] - 2025年7月单票收入7.36元 同比-5.3% [3][6][13] - 2025年1-7月单票收入7.49元 同比-7.4% [3][13] - 同城异地国际业务占比分别为8.3%/89.6%/2.1% 异地业务比重上升0.9个百分点 [16] - 东部中部西部快递业务量比重分别为71.5%/19.4%/9.1% 中部上升0.9个百分点 [22] - 2025年1-7月行业CR8为86.9 同比提升1.7 [3][28] 公司业务量表现 - 顺丰2025年7月业务量同比+33.7% 1-7月同比+26.9% [3][31] - 圆通2025年7月业务量同比+20.8% 1-7月同比+21.6% [3][31] - 韵达2025年7月业务量同比+7.6% 1-7月同比+15.1% [3][31] - 申通2025年7月业务量同比+11.9% 1-7月同比+19.3% [3][31] 公司市场份额 - 顺丰2025年Q2市占率8.4% 较Q1环比+0.6个百分点 [3][32] - 中通2025年Q2市占率19.5% 较Q1环比+0.6个百分点 [3] - 圆通2025年Q2市占率16.0% 较Q1环比+1.0个百分点 [3][32] - 韵达2025年Q2市占率13.2% 较Q1环比-0.3个百分点 [3][32] - 申通2025年Q2市占率12.9% 较Q1环比+0.1个百分点 [3][32] - 极兔2025年Q2市占率11.1% 较Q1环比+0.1个百分点 [3] 公司单票收入 - 顺丰2025年7月单票收入同比-14.0% 1-7月同比-12.6% [3][32] - 圆通2025年7月单票收入同比-7.2% 1-7月同比-6.4% [3][32] - 韵达2025年7月单票收入同比-3.5% 1-7月同比-6.9% [3][32] - 申通2025年7月单票收入同比-1.5% 1-7月同比-3.8% [3][32] 反内卷政策动向 - 7月上旬国家邮政局强调旗帜鲜明反对内卷式竞争 [3][52] - 7月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行和基层网点稳定 [3] - 7月义乌底价要求提升约0.2元 8月广东多地跟进上调底价约0.4元 [3] 投资建议 - 重点关注顺丰控股 [3][56] - 关注圆通速递 中通速递 极兔速递 韵达股份 [3][56]