投资评级 - 买入(维持) [3] 核心观点 - 公司百货和超市调改初具成效 电器受益国补 汽贸优化新能源销售渠道 [9] - 毛利率大幅改善 费用率有效控制 运营成本总额持续降低 [2] - 场店调改提速 客流有望提升 [8] 业务调改进展 - 百货业态实施"1+6+N"调改策略 上半年持续推动城市奥莱店型-巴南汇 解放碑商都FILA城市定制店 九龙商场银发主题店调改 [2] - 超市业态生鲜+折扣 精致超市 品质超市三种业态并行 25H1完成27家门店调改 调改后实现客流增量52.8万人次 增长15% POS销售增长14.7% POS净毛利增长23.4% [2] - 电器业态直营店场景持续升级 打造"四首经济" 落地全国第一家全屋智能COLMO品牌店 重庆第一家小天鹅超级体验店 重庆首家卡萨帝城市会客中心 [2] - 汽贸业态累计调整门店9家 提升新能源车销售占比 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入80.42亿元 同比-10.45% 实现归母净利润7.74亿元 同比+8.74% 扣非归母净利润7.21亿元 同比+2.28% 扣非归母净利率8.97% 同比+1.12pct [8] - 2025Q2实现营业收入37.66亿元 同比-8.81% 实现归母净利润2.99亿元 同比+7.96% 实现归母扣非净利润2.76亿元 同比+6.48% 扣非归母净利率7.34% 同比+1.05pct [8] - 2025H1毛利率28.43% 同比+1.78pct 同比2019年同期+10.26pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用分别占比14.96%/4.88%/0.08%/0.23% 同比+1.01pct/+0.18pct/-0.02pct/-0.09pct [2] - 运营成本总额同比下降5.33% [2] - 分业务收入：超市业态35.42亿元 同比-3.65% 汽贸业态16.63亿元 同比-25.31% 电器业态15.55亿元 同比-6.60% 百货业态12.03亿元 同比-9.52% 其他2.81亿元 同比+3.78% [8] 业绩预测 - 预计2025-2027年实现营业收入174.93/180.69/189.90亿元 同比+2.07%/+3.29%/+5.10% [9] - 预计2025-2027年实现归母净利润13.80/14.81/15.90亿元 同比+4.96%/+7.33%/+7.40% [9] - 对应PE 9X/9X/8X [9] - 预计2025-2027年每股收益3.13/3.36/3.61元 [8] 公司治理 - 构建"公司-业态-部门-岗位"四级管理体系 优化绩效指标 并引进外部人才 [2] 市场数据 - 收盘价￥29.31 总市值12,910.34百万元 总股本440.48百万股 [4]